中信证券:小米集团有望跻身万亿市值俱乐部

2020-12-09

  小米集团是中国科技与互联网巨头中产业链最长、业务最复杂的全球化公司。公司立足手机×AIoT,剑指AI+物联网的下一代科技红利。资本市场对于公司的认知持续演进,2020年年初至今公司股价上涨144%,体现资本市场对于公司智能手机业务市场份额提升至全球前三,以及ASP提升、手机产品向高端演进的认知。展望未来3-5年,我们认为公司的核心竞争力和股价驱动力是AIoT发力,凭借更多爆品和SKU扩展更多用户,并探索后续互联网变现的可能性。预计AIoT将成下一轮科技红利最主要驱动力,小米集团大概率成为中国AIoT市场的两个重要玩家之一,获得持续稳定的市场地位和增长潜力。我们判断,AIoT逐渐进入爆发期,小米集团将跻身万亿市值俱乐部。我们上调公司目标价至36港元,维持“买入”评级。

  ▍如何认知小米集团:公司有望凭借手机×AIoT战略成为下一轮科技红利中最受益的中国公司之一。

  小米集团是中国科网巨头中产业链最长、业务最复杂的全球化公司,产品覆盖从智能手机到智能电视、空调、扫地机器人、灯具、传感器、网关、手表等可穿戴设备等AIoT产品,逐渐形成“手机×AIoT”的硬件生态基础,并衍生出广告、游戏、金融、电商等互联网服务以及新零售业态。上述业务即公司创立之初就前瞻性地提出的“铁人三项”(硬件、互联网、新零售)模式。小米一半以上营收来自海外市场,在欧洲、东南亚和印度市场的地位快速提升。公司保持了较高收入增速,我们预期公司2020年收入超过2400亿元(四年CAGR约38%),AIoT收入占比28%。

  我们判断,公司AIoT中期收入规模有望成长至千亿元量级,凭借“手机×AIoT”搭建的基本盘,公司已经拿到从“移动互联”向“AIoT”时代演进的入场券,将跻身万亿市值俱乐部。

  ▍2020年的股价驱动力:智能手机市场份额跻身全球前三,ASP持续提升验证产品高端化逻辑。

  根据IDC数据,20Q3小米智能手机全球实现市占率13.1%,排名第三。其中,中国市占率13.0%,排名第四;在西欧、中东欧、印度、拉美、中东和非洲的市场份额分别提升到12.8%、24.3%、25.0%、9.4%、9.5%。

  上半年,Redmi Note 8/Pro、Redmi 8/A四款机型销量跻身全球前十,公司在中国大陆地区600美元以上手机市场份额已达4%,领先OV和三星。2020年前10个月,小米定价高于3000元(中国大陆)或300欧元(海外)的智能手机全球销量超800万台。Q3当季,公司国内手机ASP同比提升14.7%。

  展望2021年,基于公司在核心供应链方面的高确定性、产品组合的优化和线下渠道的完善,我们预期公司手机业务在全球的竞争力和市场地位将进一步提升,有望巩固前三位置并冲击前二,智能手机产品亦持续向高端化演进。

  ▍AIoT有什么值得期待:万亿家居物联网市场中成功概率最高的公司。

  小米手机×AIoT战略清晰,具有较强先发优势,亦牢牢占据高端用户和市场。

  截至2020年Q3,小米AIoT平台设备连接数已高达2.90亿(同比+35.8%),米家App月活4310万(同比+34.2%),拥有5件及以上接入小米AIoT设备(不含手机和笔记本)的用户已超过560万(同比+59.0%),占米家App用户数13%。小米在中国智能家居市场市占率排名第一,亦已成为全球最领先的智能家居平台。米家App中约68%用户非小米手机用户,手机×AIoT战略有望互相拉动用户,共促小米品牌向高端进发。AIoT亦跟随小米手机渠道出海,Q3公司AIoT海外收入同比+56.2%至单季新高。小米AIoT平台已接入超2200款产品,小米集团具备从硬件到软件的综合能力,亦在生态链企业全面布局。

  小米已在智能音箱、电视、空调、手环、扫地机器人、TWS耳机等领域形成多款爆款。2019年,小米电视全球出货1280万台,2020年Q3出货310万台。展望未来,公司在空调、冰箱、洗衣机等家电领域仍有较大增长空间,在网关、广义智能家居、可穿戴设备领域均值得期待。我们预计,凭借自身闭环能力和开放合作,小米AIoT全球潜在收入将达千亿量级。如果AIoT的互联网变现方式进一步拓展,公司的盈利能力和估值具有显著超预期的可能。

  ▍超预期的可能性:互联网变现开启更多可能性,线下新零售发力。

  1)互联网收入增速未来2-3年预计将持续回升。受游戏业务分成比例下降影响,2020Q3互联网增速下滑至8.7%,前三季度公司互联网收入同比仅增长24.27%。行业性负面因素消化、国内MIUI活跃用户恢复增长之后,未来2-3年互联网业务收入增速有望持续回升。

  2)智能手机高端化有望驱动互联网收入提升。米10系列高端机热销,公司前三季度国内市场3000元以上手机出货量超460万台,同比增长8倍。中高端产品销量提升有助于互联网ARPU提升。

  3)海外互联网收入有望持续稳健提升。20Q3公司的海外MIUI月活达到2.59亿(同比+44.7%),海外互联网收入7亿元(同比+75.6%),占互联网整体的12%,ARPU相对较高的欧洲用户增长推动海外互联网加速增长。

  4)电视的互联网变现具有较大潜力。公司智能电视前三季度出货860万台,连续7个季度国内市场排名第一。20Q3智能电视和小米盒子的月活为3580万(同比+49.9%),付费用户420万(同比+28.2%),付费率11.7%,付费内容主要聚焦、儿童、教育等内容,付费渗透率和客单价提升空间较大。

  5)线下新零售发力。小米之家第1000家店近期落户成都。未来综合考虑中国城市Mall数量快速提升,以及县域新零售发展,我们判断公司线下店数量有望超过5000家。线下店将有助于公司手机和AIoT的品牌影响力和销量提升。

  6)最大的潜力:物联网设备的互联网变现。中长期看,透过更多AIoT设备的数据积累和场景拓展,如果AIoT业务实现互联网变现的真正突破,公司的估值潜力将持续超预期。

  ▍风险因素:

  国内智能手机竞争进一步加剧的风险;线下渠道拓展不达预期的风险;大家电进展不达预期风险;智能家居渗透率提升不达预期的风险;海外AIoT增长不及预期的风险;AIoT网络安全性出现恶性事故的风险;海外数据和隐私政策监管等风险;广告业务不及预期的风险;金融科技业务恢复不达预期的风险;增发或高管减持导致市场情绪大幅波动的风险等。

  ▍投资策略:

  小米手机× AIoT战略剑指下一代科技红利,公司有望跻身万亿市值俱乐部。

  智能手机业务市场份额重回全球前三是公司2020-2021的股价驱动力,展望未来3-5年,我们认为公司的核心竞争力和股价驱动力将演变为AIoT持续发力。公司在AIoT市场地位稳固,具有极强的先发优势和体系优势,大概率成为中国市场上的两家重要玩家之一。考虑到AIoT赛道的万亿成长空间,目前仍处于早期的发展阶段,以及公司极强的市场地位,我们暂基于2020年预测收入给予公司AIoT业务3倍PS估值。伴随资本市场对于小米认知的持续加深,我们认为上述估值水平仍有进一步提升的弹性。

  我们上调公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测至123/160/222亿元(原预测为120/152/212亿元),我们上调公司目标价至36港元,对应2022年33倍综合PE,对应市值8700亿港元(7300亿人民币),维持 公司“买入”评级。


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